多家头部券商加入看多联想集团大军 中金：迎来新增长引擎

多家头部券商加入看多联想集团大军 中金：迎来新增长引擎

　　红外分析软件,照片转手绘软件,记分软件近日，联想集团公布2022/23财年第一财季（4-6月）业绩：营收近1120亿人民币，同比增长0.2%，排除汇率波动影响同比增长5%；净利润34亿人民币，同比增长11%；使用非香港财务报告准则调整后净利润为36.7亿人民币，同比增长35%。

　　数据显示，国内主流券商，包括中信证券、中信建投、华泰证券等纷纷发布研报，加入看多联想集团的队列之中。总体观点认为，非PC业务收入占比稳步提升，联想集团“迎来第二增长曲线”。

　　一方面，注意到Intel和AMD在其2Q22业绩说明会上均预计2022年PC出货量或较为疲软，另一方面，联想非PC业务在扩大客户群和产品组合方面不断取得进展，为公司业绩带来韧性。维持盈利预测，预计FY23/24/25净利润为21.59/22.21/22.56亿美元。考虑到PC市场处于下行周期，且PC收入占公司FY22总营收的71%，我们给予10倍FY2023 PE，维持目标价13.89港元与“买入”评级。

　　联想集团业绩符合市场预期，手机业务表现亮眼，三大业务打造公司第二增长曲线，收入占比不断提升，三年期净利润率和研发投入翻倍的目标接近达成。我们维持FY23-FY25净利润预测24.1亿/26.3/29.6 亿美元不变，维持“买入”评级。参考全球可比硬件公司戴尔、惠普 2022年5.5x PE估值水平以及公司三大业务带来的第二增长曲线港币。

　　借助技术研发、供应链管理和渠道&服务等层面突出能力，联想集团正全面推动由设备交付向智能化解决方案的变革。考虑到宏观环境、汇率逆风以及疫情影响，调整公司2023-2025财年营业收入预测至722/775/821亿美元（原预测值分别为797/867/933亿美元），对应增速预测分别为1%、7%、6%；分别为25.7/31.3/37.9亿美元），对应增速预测分别为13%、20%、20%。

　　展望全年，预计商用及高端PC需求仍有望维持相对强劲，一定程度抵消个人PC需求下滑影响，而联想亦有望凭借供应链能力和有利的产品组合取得优于市场的增长；全球云厂商capex的景气周期、传统企业市场需求的复苏等，将继续支撑服务器等业务的强劲表现；同时公司服务收入占比有望不断提升，并推动公司整体利润率持续改善。参考全球可比硬件公司戴尔当前对应CY20227xPE（路透一致预期）的估值水平，给予公司FY20237xPE，对应目标价10港元/股，维持“买入”评级。

　　SSG延续高质量发展，ISG盈利稳步改善。维持跑赢行业评级和8.80港元目标价，对应6.5倍2023财年市盈率和5.3倍2024财年市盈率，较当前股价有27.5%的上行空间。

　　非PC业务收入占比稳步提升。智能设备业务未来将继续稳定PC业务龙头地位并持续提升盈利能力，提升智能手机全球市占率，拓展基础设施方案业务与方案服务业务以实现长期增长；坚持高研发投入，研发费用投入同比增加10%，巩固技术壁垒。基于公司智能设备业务盈利能力持续优化，基础设施方案业务与方案服务业务未来广阔的发展前景与高速增长，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　基础设施方案业务集团迅速增长，盈利能力持续改善：基础设施方案业务集团ISG凭借独特的ODM+业务模式、丰富的产品组合和强大的基础设施升级周期，在全行业供应挑战持续的情况下收入仍同比增长14%，首次超过20亿美元，成为全球增长最快的基础设施解决方案供货商之一，连续3个季度实现盈利。

　　弱势经济下PC 业务收入下滑，非PC 智能设备增长强劲。维持预测联想集团 22-24 财年每股收益分别为0.19/0.21/0.24 美元，根据可比公司22年7.73 倍PE 估值，对应目标价为11.23 港币（美元港币汇率采用 1:7.84），维持买入评级。

　　联想集团软件与服务业务的占比持续提高，公司业绩的抗周期性已经开始体现，在研发投入的提升下，公司的整体盈利水平维持着良好的态势。预计 2022-2023 年公司的 EPS 分别为 0.22、0.23 美元，维持买入评级。

　　联想集团首季度业绩优于市场预期，尤其方案服务及基础设施方案收入及盈利表现理想，抵消个人电脑市场疲弱的影响。伴随公司积极拓展亚太区方案服务业务及扩大非个人电脑产品，增长动力非常充足。策略上，现价为2023年度预测市盈率5.7倍，估值不高，现价建议买入。

　　观点：得益于产品结构优化，收入和利润都保持增长。但由于管理层提到PC出货量预计下调10-12%，硬件市值仍承压，后续市值有望受益于非PC领域。IDG仍具有韧性，主要得益于手机和高端手机业务；ISG业务没有出现云订单砍单迹象，有望继续扩大市场份额。

　　联想积极发展基础设施方案业务以及方案服务业务。加上非个人计算机产品销量的增加，联想在未来两年盈利表现稳定。目前估值为5.2倍预期市盈率，股息率5%，估值合理，目标价8.00港元。